Reële opties en de waarde van flexibiliteit bij natte infrastructuur

Bos, Frits and Zwaneveld, Peter (2014): Reële opties en de waarde van flexibiliteit bij natte infrastructuur.

Abstract

The basic idea of real options analysis is that flexibility has value. Increasing the flexibility of investmentprojects may therefore substantially increase their value. Ignoring the value of flexibility implies that erroneously investmentprojects without much flexibility may be preferred to more flexible alternatives. This paper investigates how real options analysis can be applied to the Dutch practice of water infrastructure, like the replacement and maintenance of current water construction works (e.g. bridges, dams and sluices) and the new Deltaprogram investments. The major conclusion is that identifying the various options for flexibility is usually more important than the estimation of their value. Estimation of the value is not necessary if sensitivity analysis indicates that a specific option for flexibility is a no regret solution that is in all circumstances preferrable to the other options. In case valuation is required to identify the best option, the best strategy is to start with simple and rough estimates using different sets of assumptions. Further refinement and improvement of these estimates could be counterproductive: considering the great uncertainty about future developments and the volatility of the value of options this will often not lead to much more accurate estimates. Furthermore, the increased complexity of the analysis will in practice often lead to substantial drawbacks in terms of communication and decision-making.

• Item Type: MPRA Paper
• English Title: Real options analysis and the value of flexibility for (wet) infrastructure
• Language: Dutch
• Keywords: Infrastructure, real options analysis, flexibility, waterworks, investment analysis
• Subjects: C - Mathematical and Quantitative Methods > C6 - Mathematical Methods ; Programming Models ; Mathematical and Simulation Modeling; C - Mathematical and Quantitative Methods > C6 - Mathematical Methods ; Programming Models ; Mathematical and Simulation Modeling > C61 - Optimization Techniques ; Programming Models ; Dynamic Analysis; H - Public Economics > H4 - Publicly Provided Goods > H43 - Project Evaluation ; Social Discount Rate; R - Urban, Rural, Regional, Real Estate, and Transportation Economics > R4 - Transportation Economics > R40 - General

References

Andreyeva, T., M.W. Long, K.D. Brownell, 2010, The Impact of Food Prices on Consumption: A Systematic Review of Research on the Price Elasticity of Demand for Food, American Journal of Public Health, vol. 100(2):216-22.

Aristoteles, 2012, Politica (Historische uitgeverij Groningen).

Besseling, P., J. Ebregt en R. Saitua, 2003, Kengetallen Kosten-batenanalyse project Zuidas Amsterdam, CPB Document 44.

Bestuurlijke Commissie MIRT Verkenning Grevelingen, 2012, MIRT Verkenning Grevelingen.

Bos, F., P. Zwaneveld en P. Puijenbroek, 2012, Een snelle kosten-effectiviteitsanalyse voor het deltaprogramma IJsselmeergebied: wat zijn de kosten en veiligheidsbaten van wel of niet meestijgen met de zeespiegel en diverse opties voor het vergroten van de zoetwaterbuffer?, CPB Achtergronddocument.

Bos, F., C. Eijgenraam, F. Huizinga en P. Zwaneveld, 2013, Cost-benefit analysis and flood risk management in the Netherlands; a century of innovation and practice. Paper gepresenteerd tijdens de 5th Annual Conference of the Society for Benefit-Cost Analysis, Washington, February 21-22 2013.

Bos, W., 2009, Lange termijn discontovoet, brief van de minister van Financiën aan de Tweede kamer d.d. 11 september 2009.

Brealey, R.A., en S.C. Meyers, 1988, Principles of Corparate Finance. McGraw-Hill.

Broer, P., 2010, Macroeconomic Risks and Pension Returns, CPB Memorandum 241.

Brolsma, J.U., 2010, Beknopte geschiedenis van binnenvaart en vaarwegen; de ontwikkeling van de natte infrastructuur in Nederland (Rijkswaterstaat).

Commissie Risicowaardering, 2003, Risicowaardering bij publieke investeringsprojecten.

Cox, J.C., S.A. Ross en M. Rubinstein, 1979, Option Pricing: a simplified approach, Journal of Financial Economics, vol. 7(1): 229-63.

Cucchiella, F., I. D’Adamo en M. Gastaldi, International conference on applied economics, 2008, Highway project manangement through real option, pp. 217-223.

Deltares, 2012, Verkennend onderzoek haalbaarheid innovatief zoet-zout-scheidingssysteem Krammersluizen. Deltares, 2013, Kosten en effecten van waterberging Grevelingen.

Dixit, A.K., en R.S. Pindyck, 1994, Investment under uncertainty (Princeton, New Jersey: Princeton University Press).

Dijkman, H., C.C. Koopmans en M.W.A.M. Vroomans, 2000, Kosten-batenanalyse van HSL-Oost infrastructuur, CPB Werkdocument 128.

Ecorys, 2009, Capaciteitsanalyse binnenvaart Scheldegebied.

Eijgenraam, C.J.J., C.C. Koopmans, P.J.G. Tang en A.C.P. Verster, 2000, Evaluatie van infrastructuurprojecten; leidraad voor kosten-batenanalyse (OEI-leidraad), CPB en NEI.

Eijgenraam, C.J.J., en P.J. Zwaneveld, 2011, Second Opinion Kosten-baten analyse Waterveiligheid 21e eeuw, CPB Notitie 31 augustus 2011.

Ford, D.N., D.M. Lander en J.J. Voyer, 2002, A real options aproach to valuing strategic flexibility in uncertain construction projects, Construction Management and Economics, vol. 20: 343-51.

Gilbert, E, 2004, Investment basics. An introduction to real options, Investment Analysts Journal, vol. 60: 49-52.

Grevers, W., en P. Zwaneveld, 2011, Een kosten-effectiviteitsanalyse naar de toekomstige inrichting van de Afsluitdijk.

Haug, E. G., en N.N. Taleb, 2011, Option traders use (very) sophisticated heuristics, never the Black-Scholes-Merton formula, Journal of Economic Behavior and Organization, vol. 77: 97-106.

Herder, P.M., J. de Joode, A. Ligtvoet, S. Schenk en P. Taneja, 2011, Buying real options - Valuing uncertainty in infrastructure planning, Futures, vol. 43(9): 961-969.

Hull, J.C., 2003, Options, futures and other derivatives, Pearson Education.

Kind, J.,2011, Maatschappelijke kosten-batenanalyse waterveiligheid 21e eeuw (Deltares, Delft). Kind, J., J. Gauderis, M. Duits, C. Bak, 2011, Economisch optimale niveaus voor de bescherming van dijkringen tegen grootschalige overstromingen, H2O Tijdschrift voor watervoorziening en waterbeheer, vol. 25/26: 10-12.

Law, S.M., A.E. Mackay en J.F. Nolan, 2004, Rail infrastructure management policy: applying a real-options methodology, Public Works Management Policy, vol. 9(2): 145-153.

LEI, 2009, Indicatie van inkomens- en vermogensdervingen van de land- en tuinbouwsector in de Zuidwestelijke Delta ten gevolge van het niet meer kunnen beregenen door een Zout Volkerak-Zoommeer; berekeningen op basis van droogteschade (exclusief verziltingsschade).

LEI, 2010, Visserij in cijfers 2010.

Merton, R.C., 1997, Applications of option-pricing theory: twenty-five years later, Nobel lecture.

Ministerie van Financiën, 2009, Advies werkgroep Lange Termijn Discontovoet. 2 september 2009. http://www.rijksoverheid.nl/documenten-en-publicaties/kamerstukken/2009/09/15/advies-werkgroep-lange-termijn-discontovoet.html

Ministerie van Verkeer en Waterstaat, Ministerie van Financiën, Centraal Planbureau en RebvelGroup, 2004, Risicowaardering; aanvulling op de Leidraad OEI, december 2004.

Neufville, R. de, Scholtes, S. & Wang, T. ,2006, Valuing options by spreadsheet: Parking garage case example, ASCE Journal of Infrastructure Systems, vol. 12(2): 107-11.

Ossokina, I., en C. Eijgenraam, 2010, Probleemanalyse en daaruit volgende project- en nulatlernatieven in KBA’s, CPB Memorandum 234, 17 november 2010.

Pol, T.D. van der, Ierland, E.C. van, & Weikard, H.P. (2013). Optimal dike investments under uncertainty and learning about increasing water levels, Journal of Flood Risk Management.

Poort, J., 2006, Opties op de Zuidas, SEO, Amsterdam.

Romijn, G., en G. Renes, 2013, Algemene leidraad voormaatschappelijke kosten-batenanalyse, CPB en PBL, Den Haag.

Rosenberg, F.A. en C.C. Koopmans, 2004, Kosten-batenanalyse Zeetoegang IJmuiden (SEO, Amsterdam).

Rhee, C.G., van 2013, Preparing for an uncertain future through option analysis. The case of the Roode Vaart. Article to be published by UNESCO.

Rhee, C.G. van, M. Pieters, M.P. van de Voort, 2008, Real options applied to infrastructure projects: a new approach to valuing risk and flexibility. Paper presented at the International conference on infrastructure systems 2008, Rotterdam.

RWS VONK team, 2012, Voorlopige VONK systematiek versie 0.1.

Smit, H.T.J., 1997, Investment Analysis of Offshore Concessions in the Netherlands, Financial Management, vol. 26(2): 5-17.

Smit, H.T.J., 2003, Infrastructure Investment as a Real Options Game: The Case of European Airpoirt Expansion, Financial Management, Winter, pp. 5-35.

Stratelligence, 2012a, Handreiking Adaptief Deltamanagement.

Stratelligence, 2012b, Reële optieanalyse; Waardevolle aanvulling op het evaluatie-instrumentarium van het Ministerie van Infrastructuur en Milieu?

Stratelligence, 2012c, Bepaling optimaal beslismoment voor investeringen in het hoofdwatersysteem (concept, d.d. 21 februari 2012).

Stratelligence, 2012d, Geactualiseerde Kosten-batenanalyse waterkwaliteit Volkerak-Zoommeer; Bestuurlijk overleg Krammer-Volkerak. (eindconcept d.d. 5 april 2012).

Stratelligence, 2012e, Uitvoeringsstrategie Grevelingen, Volkerak-Zoommeer en zoetwater in de Zuidwestelijke Delta; optimale strategie door toepassing van Adaptief Deltamanagement (definitieve versie d.d. 6 juli 2012).

Stuurgroep Zuidwestelijke Delta, 2009, Zoet water Zuidwestelijke Delta; Een voorstel voor een regionale zoetwatervoorziening.

Triantis, A., 2005, Realizing the potential of real options: does theory meet practice?, Journal of Applied Corporate Finance, vol. 17(2): 8-16.

Trigeorgis, L., 1999, Real options; managerial flexibility and strategy in resource allocation (MIT Press, Cambridge).

Van Reedt Dortland, M., H. Voordijk en G. Dewulf, 2014, Making sense of future undertainties using real options and scenario planning, Futures, vol. 55: 15-31.

Verrips, A., R. Aalbers en F. Huizinga, 2013, KBA Structuurvisie 6000 MW Windenergie op land, CPB Notitie 14 juni 2013.

Vrolijk, H., 2007, Mosselen: Vlaamse vismarkt, in: H. Snijders, H. Vrolijk en D. Jacobs,, De economische kracht van agrofood in Nederland, Rijksuniversiteit Groningen, in opdracht van het ministerie van LNV. (ook gepubliceerd door de Stichting Maatschappij en Onderneming)

Weitzman, M.L. (2011). Fat-tailed uncertainty in the economics of catastrophic climate change. Review of Environmental Economics and Policy, 5(2), 275-292.

Werkgroep Actualisatie Discontovoet, 2007, Advies Werkgroep Actualisatie Discontovoet.

Werkgroep Lange Termijn Discontovoet, 2009, Advies Werkgroep Lange Termijn Discontovoet.

Witteveen & Bos, 2008, Kosten en baten van actief visstandbeheer; achtergrondrapport Ex-ante evaluatie KRW.

Witteveen & Bos, 2012, MIRT-verkenning capaciteitsuitbreiding Volkeraksluizen (versie september 2012, definitief 03).

Zhao, T en C. Tseng, 2003, Valuing Flexibility in infrastructure expansion, Journal of infrastructure systems, vol. 9(3): 89-97.

Zhao, T., S.K. Sundararajan en C. Tseng, 2004, Highway Developoment Decision-making under Uncertainty: A Real Options Approach, Journal of Infrastructure systems, vol. 10(1): 23-32.