Políticas para la gestión de activos y pasivos soberanos: Una propuesta para el Tesoro del Perú

Jiménez Sotelo, Renzo (2012): Políticas para la gestión de activos y pasivos soberanos: Una propuesta para el Tesoro del Perú.

Abstract

This essay discusses policies for decision-making related to sovereign debt and treasury operations, based on a partially dollarized economy like Peru. The methodology used is deductive argumentation. To do this, using organizational theory, international norms and standards, and best practices from other countries as a framework of reference, the situation of financial information and the guidelines or policy orientations that were used until recently are examined. Next, the new criteria and tactics proposed are explained and twelve of the most used theories to explain movements in interest rates and exchange rates are examined. Finally, in response to the evidence that supports, or does not, each theory examined and to the particular nature of the State, the final considerations to take into account to approve and apply a policy framework such as the proposed one are discussed.

• Item Type: MPRA Paper
• English Title: Policies for sovereign asset and liability management: A proposal for the Treasury of Peru
• Language: Spanish
• Keywords: public debt; public treasury; decision making; financial policy; financial management; risk management; interest rates; exchange rates; strategic foresight
• Subjects: E - Macroeconomics and Monetary Economics > E4 - Money and Interest Rates > E43 - Interest Rates: Determination, Term Structure, and Effects; E - Macroeconomics and Monetary Economics > E6 - Macroeconomic Policy, Macroeconomic Aspects of Public Finance, and General Outlook > E61 - Policy Objectives ; Policy Designs and Consistency ; Policy Coordination; F - International Economics > F3 - International Finance > F31 - Foreign Exchange; G - Financial Economics > G2 - Financial Institutions and Services > G28 - Government Policy and Regulation; H - Public Economics > H6 - National Budget, Deficit, and Debt > H63 - Debt ; Debt Management ; Sovereign Debt; N - Economic History > N1 - Macroeconomics and Monetary Economics ; Industrial Structure ; Growth ; Fluctuations > N16 - Latin America ; Caribbean; O - Economic Development, Innovation, Technological Change, and Growth > O3 - Innovation ; Research and Development ; Technological Change ; Intellectual Property Rights > O38 - Government Policy

References

ASALE. (2014). Diccionario de la lengua española (23ª ed.). Madrid: Fundación La Caixa.

Bajo, Ó.; y Sosvilla, S. (1993). “Teorías del tipo de cambio: una panorámica”. Revista de Economía Aplicada, 2(1), 175-205.

BCRP. (2011). Circular Nº 019-2011-BCRP Créditos de regulación monetaria. Lima, 6 de junio.

BPI. (2009a). Principios Básicos para sistemas de seguro de depósitos eficaces. Basilea: Comité de Supervisión Bancaria de Basilea.

BPI. (2009b). Principios para la realización y supervisión de pruebas de tensión. Basilea: Comité de Supervisión Bancaria de Basilea.

BPI. (2010). Basilea III: Marco internacional para la medición, normalización y seguimiento del riesgo de liquidez. Basilea: Comité de Supervisión Bancaria de Basilea. BPI. (2011). Basel III: A global regulatory framework for more resilient banks and banking systems. Basilea: Comité de Supervisión Bancaria de Basilea.

BPI. (2012). Marco aplicable a bancos de importancia sistémica local. Basilea: Comité de Supervisión Bancaria de Basilea.

Bernanke, B.; Gertler. M.; y Gilchrist, S. (1999) “The Financial Accelerator in a Quantitative Business Cycle Framework”. En J. Taylor y M. Woodford (eds.), Handbook of Macroeconomics. Amsterdam: North-Holland, 1342-1390.

Bhandari, J.S.; Driskill, R.; y Frenkel, J.A. (1984): “Capital mobility and exchange rate overshooting”. European Economic Review, 24, 309-320.

Bilson, J. (1978). "The Current Experience with Floating Exchange Rates: An Appraisal of the Monetary Approach". American Economic Association, 68(2), 392-397.

Bilson, J. (1979). “Recent Developments in Monetary Models of Exchange Rate Determination”. IMF Staff Papers, 26(2), 201-223.

Black, F.; y Scholes, M. (1973). “The princing of options and corporate liabilities”. Journal of Political Economy, 81(3), 637-654.

Blanchard, O. (1979). “Speculative bubbles, crashes and rational expectations”. Economic Letters, 3(4), 387-389.

Blanchard, O; y Watson, M. (1982). “Bubbles, rational expectations and financial Markets”. NBER Working Paper, 945.

Brennan, M.; y Schwartz, E. (1980). “Analyzing convertible bonds”. The Journal of Financial and Quantitative Analysis, 15(4), 907-929.

Bunge, M. (1980). Epistemología (1ª ed.). Barcelona: Editorial Ariel.

Casadesus-Masanell, R.; y Ricart, J. (2007). “Competing through business models”. Working Paper, 713. Barcelona: IESE Business School – Universiy of Navarra.

Cassel, G. (1918). “Abnormal deviations in international exchanges”. The Economic Journal, 28(112), 413-415.

Cassel, G. (1922). Money and Foreign Exchange after 1914. The Macmillan Company.

CE, FMI, OECD, NNUU y BM. (1993). Sistema de Cuentas Nacionales 1993. Bruselas/Luxemburgo, Nueva York, París, Washington DC: Autores.

CE, FMI, OECD, NNUU y BM. (2008). Sistema de Cuentas Nacionales 2008. Santiago: CEPAL.

CRP. (1988). Ley Nº 24829 Ley que crea la Superintendencia Nacional de Aduanas y la Superintendencia Nacional de Administración Tributaria. Lima, 7 de junio.

CRP. (1999). Ley Nº 27245 Ley de Prudencia y Transparencia Fiscal. Lima, 27 de diciembre.

CRP. (2005). Ley Nº 28563 Ley General del Sistema Nacional de Endeudamiento. Lima, 30 de junio.

CRP. (2010). Ley Nº 29626 Ley de Presupuesto del Sector Público para el año fiscal 2011. Lima, 9 de diciembre.

CRP. (2012). Ley Nº 29953 Ley de Endeudamiento del Sector Público para el año fiscal 2013. Lima, 3 de diciembre.

Coffey, N.; Hrung, W.; y Sarkar, A. (2009). “Capital constrains, counterparty risk, and deviationes from covered interest rate parity”. Federal Reserve Bank of New York Staff Reports, 393.

Cox, J.; Ingersoll, J.; y Ross, S. (1981). “A re-examination of traditional hypotheses about the term structure of interest rates”. Journal of Finance, 36 (4), 769-799.

Cox, J.; Ingersoll, J.; y Ross, S. (1985). “A theory of the term structure of interest rates”. Econometrica, 53(2), 385-407.

Culbertson, J. (1957). “The term structure of interest rates”. The Quarterly Journal of Economics, 71(4), 485-517.

Dermine, J.; y Bissada, Y. (2003). La gestión de activos y pasivos financieros. Madrid: Pearson Educación.

Dornbusch, R. (1976). “Expectations and Exchange Rate Dynamics”. The Journal of Political Economy, 84(6), 1161-1176.

Dombusch, R. (1980). “Exchange rate economics: Where do we stand?”. Brookings Papers on Economic Activity, 1, 143-185.

Dornbusch, R. (1987). “Purchasing Power Parity”. En Eatwell, Milgate y Newman (eds.), The New Palgrave: A Dictionary of Economics (vol. 3). Macmillan, 1075-1085.

Dornbusch, R.; y Fisher, S. (1980) “Exchange rates and the current account”. The American Economic Review, 70(5), 960-971.

Dothan, L. Uri. (1978). “On the term structure of interest rates”. Journal of Financial Economics, 6(1), 59-69.

Du, W.; y Schreger, J. (2012). Local Currency Sovereign Risk [Tesis de doctorado no publicada]. Harvard University.

Federación Internacional de Contadores (2011) Manual de pronunciamientos internacionales de contabilidad del sector público. Nueva York: Autor.

Fisher, I. (1930). The theory of interest, as determined by impatience to spend income and opportunity to invest it. The MacMillan Company.

Fleming, J. M. (1962). “Domestic financial policies under fixed and under floating exchanges rates]”. IMF Staff Papers, 9(3), 369-380.

FMI. (2001a). Manual de Estadísticas de las Finanzas Públicas 2001. Washington: autor.

FMI. (2001b). Manual de Estadísticas Monetarias y Financieras. Washington: autor.

FMI. (2012a). Perú: Modernización de la Gestión de la Tesorería y la Contabilidad. Washington: Autor.

FMI. (2012b). Republic of Peru: Derivatives, Concession Contracts and Budget Information in Financial Statements. Washington: Autor.

FMI (2012c). Peru: Improving Cash Management. Washington: Autor.

Frankel, J. (1979). “On the mark: A theory of floating exchange rates based on real interest differentials”. American Economic Review, 69, 610-622.

Frankel, J. (1983). “Monetary and portfolio-balance models of exchange rate determination”. En Bhandari y Putnam (eds.), Economic interdependence and flexible exchange rates. Cambridge: The MIT Press, 84-115.

Frankel, J. y Froot, K. (1987). “Using survey data to test standard propositions regarding exchange rate expectations”. American Economic Review, 77, 133-153.

Frankel, J.; y Froot, K. (1990). “Chartists, Fundamentalists, and Trading in the Foreign Exchange Market”. The American Economic Review, 80(2), 181-185.

Frankel, J.; y MacArthur, A. (1988). “Political vs. currency premia in international real interest differentials: A study of forward rates for 24 countries”. European Economic Review, 32(5), 1083-1114.

Fraser, P.; y Taylor, M. (1990). “Some efficient tests of international real interest rate parity”. Applied Economics, 22, 1083-1092.

Frenkel, J. (1976). “A monetary approach to the exchange rate: Doctrinal aspects and empirical evidence”. The Scandinavian Journal of Economics, 78(2), 200-224.

Frenkel, J; y Mussa, M. (1980). “Efficiency of Foreign Exchange Markets and Measures of Turbulence”. The American Economic Review, 79(2), 374-381.

Frenkel, J.; y Rodríguez, C.A. (1982): “Exchanges rates dynamics and the overshooting hypothesis”. IMF Staff Papers, 29, 1-30.

Hausmann, R.; y Rojas-Suárez; L. (1997). Las crisis en América Latina. México, DF: BID y FCE.

Hicks, J. (1939). Value and capital: An inquiry into some fundamental principles of economic theory (2ª ed.). Oxford at the Clarendon Press.

Hull, J.; y White, A. (1990). "Pricing interest-rate derivative securities". The Review of Financial Studies, 3(4), 573-592.

Hull, J.; y White, A. (1993). "One factor interest rate models and the valuation of interest rate derivative securities". Journal of Financial and Quantitative Analysis, 28(2), 235-254.

Hull, J.; y White, A. "Using Hull–White interest rate trees". Journal of Derivatives, 3(3), 26-36

Jeanneau, Serge; y Tovar, Camilo. (2008a). “Implicaciones de los mercados de bonos en moneda local para la estabilidad financiera: Un resumen de los riesgos”. BIS Papers, 36.

Jeanneau, Serge; y Tovar, Camilo. (2008b). “Los mercados de bonos latinoamericanos en moneda local: Una panorámica”. BIS Papers, 36.

Jeanneau, Serge; y Tovar, Camilo. (2008c). “Los mercados de títulos locales y la política monetaria en América Latina: Presentación e implicaciones”. BIS Papers, 36.

Jiménez-Sotelo, R. (2001). “La dolarización y sus efectos sobre la solidez del sistema financiero peruano”. Apuntes, 49, 93-115.

Jiménez-Sotelo, R. (2003). “Riesgo crediticio derivado del riesgo cambiario: Perspectiva de una economía parcialmente dolarizada”. Apuntes, 52/53, 91-134.

Jiménez-Sotelo, R. (2009). “Acceso de la banca de desarrollo al banco central: el caso de COFIDE y las tasas de interés en el Perú”. Boletín del CEMLA, 55(3), 119-138.

Jiménez-Sotelo, R. (2010) “Ciclo crediticio y acelerador cambiario: evidencia empírica y consecuencias para la regulación prudencial”. Economía, 33(65), 133-176.

Kahn, A.; y Mayes, S. (2009). Transición a la contabilidad en base de devengo. Washington: FMI.

Keynes, J. (1923). A tract in monetary reform. Londres: Macmillan and Co., Limited.

Keynes, J. (1930). A treatise on money. Cambridge University Press.

Keynes, J. (1936). The general theory of employment, interest and money. Macmillan.

Krugman, P. (1978). “PPP and exchange rates: another look at the evidence”. Journal of International Economics, 8(3), 397-407.

Lutz, F. (1940). “The structure of interest rates”. The Quarterly Journal of Economics, 55(1), 36-63.

Mascareñas, J. (2012a). “La estructura temporal de los tipos de interés”. Monografías de Juan Mascareñas sobre Finanzas Corporativas, 7. ISSN: 1988-1878. Universidad Complutense de Madrid.

Mascareñas, J. (2012b). “Mercado de divisas”. Monografías de Juan Mascareñas sobre Finanzas Corporativas, 22. ISSN: 1988-1878. Universidad Complutense de Madrid.

McCallum, B. (1989). Monetary economics: Theory and policy. Mcmillan Pub Co.

Meade, J. (1951). The Balance of Payments. Oxford University Press.

Merton, R. (1973). “An Intertemporal Capital Asset Pricing Model”. Econometrica, 41(5), 867-887.

Meese, R.; y Rogoff, K. (1983a). “Empirical exchange rate models of the seventies: Do they fit out of sample?”. Journal of International Economics, 14, 3-24.

Meese, R.; y Rogoff, K. (1983b): “The out-of-sample failure of empirical exchange rate models: Sampling error or misspecification?”. En Frenkel (ed.), Exchange rates and international macroeconomics. Chicago: The University of Chicago Press, 67-105.

MEF. (2003). Resolución Ministerial Nº 106-2003-EF/75 que aprueba la Estrategia de Colocaciones y de Operaciones de Manejo de Deuda Pública. Lima, 19 de marzo.

MEF. (2008). Resolución Ministerial Nº 115-2008-EF/75 que aprueba el Programa Anual de Endeudamiento y de Administración de la Deuda del Gobierno Nacional 2008. Lima, 22 de febrero.

MEF. (2009). Resolución Ministerial Nº 149-2009-EF/75 que aprueba el Programa Anual de Endeudamiento y de Administración de la Deuda del Gobierno Nacional 2009. Lima, 17 de marzo.

MEF. (2010). Resolución Ministerial Nº 104-2010-F/75 que aprueba el Programa Anual de Endeudamiento y de Administración de la Deuda del Gobierno Nacional 2010. Lima, 26 de febrero.

MEF. (2011a). Resolución Ministerial Nº 117-2011-EF/75 que aprueba el Programa Anual de Endeudamiento y de Administración de la Deuda del Gobierno Nacional 2011. Lima, 15 de febrero.

MEF. (2011b). Resolución Ministerial Nº 223-2011-EF/43 que aprueba el Reglamento de Organización y Funciones del Ministerio de Economía y Finanzas. Lima, 30 de marzo.

MEF. (2011c). Resolución Ministerial Nº 807-2011-EF/41 que aprueba el Plan Estratégico Sectorial Multianual 2012-2016 del Sector Economía y Finanzas. Lima, 22 de noviembre.

MEF. (2012a). Informe Nº 020-2012-EF/52.05 Viaje de estudio a Brasil promovido por el FMI. Lima 25 de octubre.

MEF. (2012b). Informe Nº 022-2012-EF/52.05 Propuesta de conformación del Comité de Activos y Pasivos. Lima 31 de octubre.

MEF. (2012c). Informe Nº 024-2012-EF/52.05 Viaje de estudio a México promovido por el FMI. Lima 12 de noviembre.

MEF. (2012d). Informe Nº 026-2012-EF/52.05 Estudio comparativo del Fondo de Estabilización Fiscal del Perú con respecto a otros fondos análogos de la región. Lima 28 de noviembre.

MEF. (2012e). Informe N° 027-2012-EF/52.05 Mejoras a las Normas Especiales para la Divulgación de Datos del Fondo Monetario Internacional “The Special Data Dissemination Standard” (SDDS Plus). Lima, 30 de noviembre.

Mishkin, F. (2008). Moneda, banca y mercados financieros (8ª ed.). México DF: Pearson Educación.

Modigliani, F.; y Sutch, R. (1966). “Innovations in interest rate policy”. The American Economic Review. 56(1/2), 178-197.

Mundell, R. (1962). “The appropriate use of monetary and fiscal policy for internal and externa stability”. IMF Staff Papers, 9(1), 70-79.

Mussa, M. (1976). “The exchange rate, the balance of payments, and monetary and fiscal policy under a regime of controlled floating”. The Scandinavian Journal of Economics, 78(2), 229-248.

Mussa, M. (1979). “Empirical regularities in the behavior of exchange rates and theories of the foreign exchange market”. Carnegie-Rochester Conference Series on Public Policy, 11, 9-57.

Mussa, M. (1982). “A model of exchange rate dynamics”. Journal of Political Economy, 90(1), 74-104.

Mussa, M. (1984). “The theory of exchange rate determination”. En Bilson, John y Marston, Richard (Eds.). Exchange Rate and Practice, 13-78.

Obstfeld, M. (1987). “Peso problems, bubbles and risk in the empirical assessment of exchange-rate behavior”. Working Paper, 2203, National Bureau of Economic Research.

Officer, L. (1982). Purchasing power parity: Theory, evidence and relevance. JAI Press.

Orpiszewski, T. (2012). What drives investors’ demand for sovereign bonds in developed and emerging economies: fundamentals or market sentiment? [Tesis de doctorado no publicada]. University of Paris-Dauphine.

Ricart, J. (2009). “Modelo de negocio: el eslabón perdido en la dirección estratégica”. Universia Business Review, 23, 12-25.

Rogoff, K. (1996). “The Purchasing Power Parity Puzzle”, Journal of Economic Literature, 34(2), 647-668.

Saunders, A. (1997). Financial institutions management: A modern perspective (2ª ed.). Nueva York: Irwin.

Soler, J., y otros. (1999). Gestión de riesgos financieros: un enfoque práctico para países latinoamericanos. BID: Washington.

Sosvilla, S. (1991). “Asset-market models of exchange-rate determination: Basic models, empirical evidence and extensions”. Documento de Trabajo, 9124, Facultad de Ciencias Económicas y Empresariales, Universidad Complutense de Madrid

Stagnaro, D.; Clambong, J.; y Nicolini, J. (2012). “El manual de procedimientos: ¿quién, qué, cómo y cuándo?”. En L. Natale (ed.), En carrera: escritura y lectura de textos académicos y profesionales. Buenos Aires: Universidad Nacional General Sarmiento, 131-156.

S&P. (1997). “Less Credit Risk for Borrowers in ‘Dollarized’ Economies”. Credit Week. Standard and Poor’s Financial Services LLC. 30 de abril.

Taylor, M. (1988). “An empirical examination of long-run purchasing power parity using cointegration techniques”. Applied Economics, 20, 415-436.

Taylor, M; y Allen, H. (1992). “The use of technical analysis in the foreign exchange Market”. Journal of International Money and Finance, 11(3), 304-314.

Tirole, J. (1982). “On the Possibility of Speculation under Rational Expectations”. Econometrica, 50(5), 1163-1181.

Vasicek, O. (1977). “An equilibrium characterization of the term structure”. Journal of Financial Economics, 5(2), 177-188.